财联社5月7日讯 衍生品业务是券商具创收潜力、业壁垒与技术复杂度的业务之，也是机构业务与资本中介能力的集中体现。但由于衍生品业务收入在报表中并不直观浙江泡沫板专用胶厂，也让这项业务蒙上了层面纱。

　　随着2025年券商年报披露完毕，得以从多个角度观察这项业务。从年报数据可见，头部券商非套期类衍生工具名义本金普遍实现两位数增长。

　　从市场共识来看，名义本金大幅攀升是业投资者对冲工具需求爆发、券商产品供给能力提升、监管框架逐步完善共同作用的结果。业投资者将场外期权、收益互换作为波动市下的核心对冲与策略，甚至是杠杆工具，动约规模快速增长；而券商通过出期权、提供互换并动态对冲，赚取波动率价差与服务收益，使得衍生金融负债规模普遍于资产。

　　数据上来看，尽管衍生品账面呈现大额亏损，但单科目盈亏法反映业务真实盈利与否，须结“衍生品+现货”对冲组整体评估，头部券商自营整体稳健表现也印证了策略的有。

　　名义本金大幅增长

　　从名义本金这刻度来看，2025年疑是券商衍生品业务的歌猛进之年。

　　中信证券非套期类衍生工具计名义本金从4.74万亿元飙升至6.79万亿元，增幅过43，坐稳行业头把交椅。华泰证券2025年名义本金已达2.81万亿元。国泰海通从2万亿元增至2.79万亿元，扩张幅度达38。此外浙江泡沫板专用胶厂，中信建投、中金公司等也均录得两位数以上的名义本金增长。东证券名义本金举突破2.41万亿元。

　　权益衍生工具作为券商的主战场，名义本金的变动能反映各的主动布局。

　　中信证券权益类名义本金从5412亿元增至6977亿元，净增1565亿元，对增量居。中金公司从2696亿元跃升至3755亿元，增幅逼近40。国泰海通从2366亿元增至3256亿元，申万宏源从1288亿元增至1604亿元，广发证券从1781亿元增至2116亿元，几乎所有头部券商的权益衍生工具都录得两位数以上增长。

　　业内分析指出，2025年A股市场波动加剧，机构客户对场外期权、收益互换等权益类衍生品的对冲和投资需求激增，直接了券商的约名义规模。

　　衍生品名义金额既是业务规模的刻度尺，也存在不可忽视的杠杆应。尤其是度虚值期权，名义金额看似庞大，实际风险敞口却远小于账面数字。要摸清真实底，须结账面价值与三层次公允价值。

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　　衍生金融负债远大于资产浙江泡沫板专用胶厂

　　由于场内期货、期权每日盯市，相关价值变动已计入结备付金等科目，抵消后计入衍生金融资产/负债的净额几乎为0，因此资产负债表中列示的衍生金融资产/负债多反映的是场外衍生品（如场外期权、收益互换）的价值。

　　2025年年报出现了个显著特点：多数头部券商的衍生金融负债规模过了衍生金融资产，而且多数呈现出“资产缩、负债扩”的特征。

　　中信证券2025年衍生金融资产395.94亿元，较2024年的489.97亿元大幅缩水；衍生金融负债却从539.54亿元膨胀至656.90亿元，净负债敞口约261亿元。

　　国泰海通同样如此，pvc管道管件胶资产从90.17亿元升至129.76亿元，负债从93.92亿元飙升至176.93亿元，净负债约47亿元。

　　华泰证券资产114.37亿元，负债182.24亿元，净负债约68亿元。广发证券资产57.31亿元，负债达159.97亿元，净负债过百亿元。

　　这并非经营恶化的信号，而是场外衍生品业务扩张的自然结果。例如，当券商向客户出场外期权或开展收益互换时，客户持有的多头头寸在券商账面上体现为衍生金融负债，相当于券商欠客户的潜在收益。衍生金融资产则对应券商向对手买入的头寸。

　　负债大于资产，恰恰说明券商出了多的期权等衍生品，作为产品创设，向市场提供了多的风险对冲服务，自身承担的义务。不过，净负债敞口的放大也意味着券商需要多的现金流来覆盖潜在履约义务，对资本金消耗不容小觑。

　　场外期权体量浮出水面

　　公允价值划分为三层次，大多数券商将场外期权的公允价值归入三层次（依赖不可观察输入值，如波动率），但并不等同。2025年年报显示，头部券商的三层次衍生金融资产与负债规模普遍放大，且负债端远资产端，这意味着券商作为期权，承担了大的潜在兑付义务。

　　2025年，中信证券以三层次计量的衍生金融资产为41.9亿元、负债39.72亿元。中金公司三层次资产25.81亿元，负债却达70.34亿元，负债远资产。华泰证券三层次资产12.75亿元、负债44.91亿元；国泰海通资产12.32亿元、负债33.87亿元；广发证券资产15.36亿元、负债44.89亿元。申万宏源资产33.56亿元，负债74.15亿元。

　　对比2024年数据，多券商三层次负债规模翻倍增长。这背后是场外期权的热销，券商通过出看跌期权或敲入敲出结构获利，但同时也积累了尾部风险。业内人士指出，三层次公允价值越大，说明券商定价权越强、业务复杂度越。

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